從長、中、短三個維度，基于下游需求、產能擴張和庫存變化三大方面，業內一般將半導體行業劃分為三個周期。

第一是產品大周期，一般時間長度為8-10年，核心為新產品的總量、滲透率和價值量。

第二是產能中周期，一般時間長度為3-5年，核心為設計和晶圓環節的資本開支與產能擴張進度。

第三是庫存短周期，一般時間長度為3-5個季度，核心為下游應用的季度性庫存。

剛才一直在聊的，就都屬于短周期范疇，原因是市場上大部分投資者仍然是把半導體看作周期性賽道，因此對于半年度甚至季度數據會非常關注。

在短周期層面，我們近期和不少產業鏈企業交流過，大家都普遍認為，雖然景氣度恢復沒有這么快，但這種由于地緣政治和疫情影響而帶來的需求下滑，總是會逐步恢復的。

尤其對于消費電子而言，之前備了很多貨，雖然今年消費不足，但明后年在沒有大量庫存前提下，只要歐美經濟不算差，銷量能維持平穩，增長起來就會非常快。

有位上市公司高管講到一句，讓人印象深刻。他說：“半導體行業的底部，除非XX真的打起來，不然都會逐步恢復。”

至于汽車半導體，那就更不用說了。電動化和智能化升級大幅提升了車輛所需處理與儲存的信息量，無論是控制類還是傳感器類芯片，都需要對應的存儲芯片來實現相應的功能，需求與日俱增。

據羅蘭貝格預估，2025年一臺配置L3級自動駕駛的純電動車，其電子系統總價值量將高達7030美元，遠超2019年燃油車的3145美元，中短期景氣度很好。

在中周期層面，我們更多要關注半導體龍頭的資本開支情況，畢竟資本開支就代表著創新和迭代。雖然目前半導體景氣度不算上乘，但全球龍頭的資本開支卻毫不手軟。

據IC Insights統計數據，2022年全球半導體行業資本支出將達1904億美金，同比大幅增長24%，創歷史新高。臺積電、三星、英特爾等行業龍頭公司紛紛擴大資本開支，這些資金主要用于先進制程擴產，以增強本土半導體產業的競爭力。

在這樣強資本開支下，其實就對于國內設備和材料廠商會帶來很大機遇。

2021年底，中國大陸半導體材料市場規模首次突破100億美元；2020-2024年，還擬建成8個12寸晶圓廠。因此，國內半導體材料市場規模增長和晶圓廠產能釋放，都將刺激上游半導體設備及材料行業的市場需求。

在長周期層面，毫無疑問就是要看關鍵產品，這也是國內半導體產業非常大的時代機遇。

回望全球科技28年，當前已經站在下一輪超級創新周期的起點，與上一輪主要靠智能手機和移動互聯網拉動不同，本輪的超級周期的主導因素是碳中和（新能源車/光伏/儲能/風電等）和無人駕駛。

而在這些新興領域，中國不僅擁有著龐大市場空間，并且在很多環節能夠實現彎道超車，因此下輪8-10年大周期是必須要抓住的時代。

我們之前和大家分享過，研究半導體行業，短期看庫存供需、中期看創新實力、長期看國產替代。

當把視角打開到長周期層面時，就會發現在下輪超級周期里，國產替代就是最關鍵主線。

正如大領導所說：堅持把國家和民族發展，放在自己力量的基點上；把中國發展進步的命運，牢牢掌握在自己手中。

聊到“卡脖子”問題，順便回顧下國內半導體被限制的進程：2019年5月，限制華為終端的上游芯片供應，被卡住芯片下游成品；2020年9月，限制海思設計的上游晶圓代工鏈，被卡住芯片中游代工；2020年12月，中芯國際進入“實體名單”（黑名單），被卡住芯片上游設備。

昨晚，美股半導體迎來本輪調整后較大漲幅，我們猜測原因是美股加息預期以及美國芯片方案即將通過。這個“方案”很厲害：第一，芯片制造環節以后將全部回歸美國本土；第二，要求盟友不準在中國大陸建廠；第三，持續和日韓歐盟友圍堵中國的芯片發展，特別是限制設備的進口。

其實，無論是之前各種限制和制裁，還是如今出臺更明確針對方案，背后都表明，國產化之路刻不容緩。

最后，整個研究做下來，我們能夠得到初步結論，即半導體行業景氣度確實被下游消費電子所拖累，且新驅動因素即汽車兩化無法彌補，導致整個行業的訂單、業績、股價表現都不盡如人意。

往后看，行業需求是必然會恢復的，但可能仍需一些時間，因此板塊層面估計還要再熬上一陣。